只有一個彼得?林奇

——讀彼得·林奇《戰勝華爾街》、《彼得·林奇的成功投資》

       彼得·林奇在其掌管麥哲倫基金的14年里(1977-1990)，年復合收益率超過29%，是華爾街歷史上共同基金的傳奇。期間基金規模從2000萬美金增至140億美元，幾乎靠一己之力成就了富達投資，為無數投資者所崇拜和敬仰。

       讀完兩本書之后，彼得·林奇留給我最大的印象有五點：一是超級勤奮，每月走訪50-60家公司，一年500-600家公司，閱讀700份年報，擔任基金經理期間，前期不休假，后期休假也是為調研公司，二是超級靈活，彼得·林奇是超級分散的投資者，他每年都買入和賣出大量的股票，換手率極高，這點和芒格、巴菲特非常不同，但值得重倉的優質股票，他也大舉買入長期持有如克萊斯勒，三是重視常識，不盲從，喜歡在冷門行業中發現超級牛股，如對儲蓄貸款協會的考察與思考，四是喜歡從生活經驗中尋找優質標的，比如對零售股、餐飲股的選擇，重視從現場體驗中感受產品和服務質量，五是不受條條框框限制，“投無禁忌”。只要是符合他的投資標準的公司，他都可以買入，不分行業、不分區域、不分規模。不難發現，彼得·林奇是“唯智慧至上”的投資者，這是他和其他投資大師的共同之處。

       從道的角度看，這兩本書的主要內容體現在25條股票投資黃金法則里，逐條點評如下：

法則一：投資很有趣、很刺激，但不下功夫研究研究基本面很危險。

點評：從估值模型上看，基本面決定兩個因素，盈利能力和風險溢價。

法則二：業余投資者的優勢在于自身所具有的獨特知識和經驗，充分發揮即可戰勝專業投資者。

點評：能力圈的概念，只有投資自己懂的行業或公司，才有機會獲勝。

法則三：盡管市場被專業機構投資者所主導，但業余投資者更容易戰勝市場。

點評：在林奇的定義中，他自己退休后，也屬于業余投資者。之所以他們更容易戰勝市場，是因為所受限制少，資金量小，更容易操作。

法則四：每只股票后面其實都是一家公司，要弄清這家公司如何經營。

點評：格雷厄姆和巴菲特所強調的股票是企業所有權的一部分的概念。

法則五：短期內，企業業績可能和股價不相關，但長期內，企業業績和股價一定相關。弄清這點，耐心必將有所回報，選擇成功企業方能投資成功。

點評：市場先生的概念。短期是投票機、長期是稱重機。

法則六：持股要弄清楚基本面如何，想明白持股理由。

點評：錯誤的持股邏輯將導致慘重的失敗。比如多數業余投資者持股理由是因為“被套了”。

法則七：想著一旦賭贏就會大賺一把，于是大賭一把，結果往往會大輸。

點評：賭徒心態最可怕。如2015年股災里的“杠桿客”。

法則八：業余投資者不應該跟蹤太多股票，精力有限。建議8-12只股票。

點評：深度理解，才能最大限度地降低風險，提高收益風險比。

法則九：如果找不到值得持股的股票，就應該遠離市場。

點評：如趙丹陽在2007年5.30前清倉。不跟風，不為買而買。

法則十：永遠不要投那些不了解財務狀況的公司，尤其是資產負債表。

點評：這是針對業余投資者而言，專業投資者一般不會。

法則十一：避開那些熱門行業的熱門股。冷門行業和沒有增長的行業中的卓越公司往往會成為最賺錢的大牛股。

點評：回想此前學過的逆向投資策略。冷門行業和沒有增長的行業，往往受到市場的忽視，一旦業績回暖，估值將快速提升，成為大牛股。所有大牛的共同都離不開估值的大幅提升，而估值提升的觸發因素，往往是行業回暖和業績的改善。

法則十二：對于小公司股票來說，你最好躲在一邊耐心等待，等到這些小公司開始實現盈利時，在考慮投資也不遲。

點評：回想邱國鷺提出的“成而后戰”。在美國資本市場，有大量的小企業，類似于現在新三板的企業，甚至比這些企業更小。

法則十三：投資困境反轉性公司，有兩個標準，一是有能力度過難關，防止破產，二是等到行業復蘇信號出現。

點評：對于周期性行業和企業而言，非常難以把握具體的復蘇時點，應該有一套系統的觀察和衡量方法。

法則十四：業余投資者找到優秀的股票，要集中投資，不應該過于分散。

點評：林奇作為共同基金經理(公募基金)，對單只股票的投資有限制，因此必須分散投資。但事實上，真正為林奇帶來巨額利潤，也就是少數集中投資的股票。因為，投資者要立足于打大戰、打殲滅戰，尋找大獵物。

法則十五：在任何地方、任何行業，業余投資者都可以通過生活中的經驗和細節觀察，比專業投資者更早尋找到卓越的公司。

點評：業余投資者的優勢來自比專業投資者的觀察更聚焦。

法則十六：對于有準備的投資者而言，股市大跌是好事，帶來絕佳買入機會。

點評：所謂的準備，包括對標的的跟蹤、現金的準備、心理準備和系統性地對市場的理解等。

法則十七：所有人都可能具備投資成功的知識，但有些人不具備投資成功的膽略。讀股票下跌過度恐懼的投資者，不應該投資股票。

點評：天下有膽者多，有識者亦多，有膽有識者鮮亦。

法則十八：資本市場總是有事讓人擔心。不要被媒體報道和悲觀評論嚇到。只要公司基本面沒有惡化，就不要因恐慌害怕賣出手中的好股票。

點評：所有投資者都面臨恐懼的問題，尤其在當前，經濟問題重重，股票市場多數公司估值高企，在前路茫茫中，保持淡定心態和足夠自信至關重要。在任何時候，世界都是問題重重，但回顧人類幾千年的歷史，大趨勢向上，辦法總比問題多。

法則十九：沒人能預測股票市場未來走勢、利率變化和宏觀經濟變化，將注意力放在所投資的公司上。

點評：自上而下和自下而上的選股方法不是截然對立的，不同行業和類型的公司，受經濟周期的影響不同，行業復蘇的多數背景是宏觀經濟復蘇。投資無法忽略經濟周期，更無法忽略宏觀環境，我個人越來越感受到，將注意力放在所投資的公司上，其本身就應該包含對經濟周期的理解和對行業、公司發展階段的理解。片面地看待，只關注公司，忽略宏觀環境，這種觀點害死人。如2007年買入萬科，停牌前才能解套。

法則二十：在股市中，總能找到業績良好卻被專業投資者忽略的好股票。

點評：對于股票數量足夠多，資本市場規模足夠大，投資者足夠成熟的美國資本市場是這樣，但對于股票數量較少、投資者不夠成熟、股票和指數同漲同跌得中國股市而言，在某些時點可能就不見得。但付出總會有回報，這是普世真理。

法則二十一：不研究基本面的投資，如同打牌不看牌。

點評：顯而易見，與前文重復。

法則二十二：對于優秀公司而言，持股時間越長，回報率越高。

點評：時間是好公司的朋友，是爛公司的敵人。

法則二十三：有膽量投資股票，卻沒有時間，可以買股票型基金。

法則二十四：如果有條件，可以投資海外的股票市場。

點評：不熟不投，不建議輕易草率投資海外市場，看看前幾年業績慘淡的QDII基金，就知道，沒學會走就要跑，會死得很慘。

法則二十五：長期來看，持有精心挑選的股票組合收益率會高過債券組合。

點評：股票長期收益率高于債券，回顧《股市長線法寶》這本書的結論。

以上就是道的部分。林奇在這兩本書里，也對很多行業做了分析，我稱為是術的部分。

一、零售業。

快速擴張，單店盈利能力增長，是推動股價上漲的主要動力。如沃爾瑪、美體小鋪、2004年至2007的蘇寧等。

二、房地產。

作為典型的周期性行業，投資者應該從利空中尋找投資機會。如2008年世邦魏理仕股價跌至極點，隨后反彈20倍。

三、低迷行業中的優質公司(沙漠之花)。

如前文所述，一是要度過難關，二是等行業復蘇信號出現。這種被市場忽略的冷門行業，往往出現大牛股。

四、儲蓄貸款協會。

林奇特別注重管理層品質，騙子、貪婪者都應該回避。重視壞賬率、資本充足率、風險控制措施等關鍵指標。

五、周期性行業。

低PE時賣出、高PE時買入。實際上，周期性行業應該看PB，低PB買入，高PB賣出。

六、公用事業公司。

以困境中的核電站公司為例，只要能夠度過難關，即可在低位介入投資。

除上述案例外，作者在書中還提到私有化、合伙制公司、共同基金上市公司等，因為這些在目前中國資本市場都沒有對應的個股或案例，因此不再贅述。

作為基金經理，林奇還在書中用大量的篇幅描寫基金經理的工作狀態和工作技巧，如怎么樣建立信息渠道、錯過大牛股時的心理感受、個人追求極致的性格等，這些對于想成為基金經理的讀者大有裨益。

最后一部分是我個人讀完這些書的反思。內容如下：

1、對基金經理的要求。興趣、勤奮、專注是對任何成功的基金經理的基本要求。

2、調研是成功投資的重要方法。投資是【科學+藝術+調研】的組合，這點我非常認同。

3、分散和集中。集中持有優質股票是成功投資的關鍵，而優質股票大多來自被市場忽略的優質公司。過度分散有可能超出能力圈，除非你像林奇那樣，超級無敵勤奮，快速擴大能力圈和信息渠道。

4、如何應對投資上的恐懼。把大的邏輯想透徹，然后一步步往下推，從行業到公司，從公司到股價，這樣才能夠有效克服這種恐懼。甚至能夠做到別人恐懼時自己貪婪。

5、投資不應該有嚴格的條條框框。有人說只投消費品，有人只投小盤股。這些都是自己給自己造一個監獄，永遠沒有辦法成為偉大的投資者。林奇從不主動回避哪類股票，不僅有小盤股而且有藍籌股，不僅有消費股也有周期股、科技股等，不僅有股票，而且有債券，只要是對的，都可以投資。

6、選行業和選個股。當行業選定以后，個股較為隨意。當個股選定以后，行業就不再那么重要。

7、美國股票市場投資標的足夠多，有更多挖掘的空間，因此挖掘個股非常重要，這也是林奇能夠實現出色業績的基礎。中國股票市場投資標的較少，個股和指數同漲同跌，判斷大的趨勢非常重要，這是兩國資本市場之間的重要區別。

8、巴菲特和林奇。兩者都是強調基本面投資，巴菲特更集中，看得更遠，林奇較分散，相比巴菲特看得較短。林奇的平臺是公募基金，巴菲特的平臺是個人控股的上市公司，資金性格和投資約束都不一樣。為追求短期業績，林奇的過度勞累使得他沒辦法長期從事職業投資，而巴菲特由于集中持股和完全授權，則相對輕松，成為資本市場常青樹。

9、投資大師們的方法在中國的應用。生搬硬套投資大師的技巧和理論，有時可能會弄巧成拙，一定要結合中國本地資本市場的特點和發展規律，才能夠生存和發展。

以上是本人的一點點思考。

很顯然，彼得·林奇是獨一無二的，不僅僅是他的出色業績，更是他的獨特風格和超乎尋常的勤奮，如同一顆盛開的櫻花，無比美麗卻較為短暫。

本文作者介紹：
       【薛冰巖：中山大學嶺南學院金融本科、北京大學匯豐商學院EMBA?，F任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理，崇尚理性投資和價值投資理念，以基本面為基礎進行投資決策。聯系方式：電郵1458681231@qq.com，微博：http://weibo.com/xuebingyan2011，微信號：冰巖話投資?！?