從寶萬之爭看杠桿利弊


       阿基米德有句名言,給我一根杠桿和一個支點,我能撬動地球。套用此句話的范式,可以這么說,給我足夠的杠桿和一點本金,我能收購任何企業。這就是杠桿的威力。近期市場上的焦點是寶萬之爭,如同一部商戰大片,精彩紛呈。隨著萬科復牌之后的連續下跌,寶能系旗下9只用于購買萬科股票的資管計劃多數面臨虧損,部分產品甚至平倉線已經被擊穿,不得不補交保證金。假如萬科股價繼續下跌,寶能將承受巨大的補倉壓力。

       投資者真正對杠桿熟知是在2014-2015年的牛市中,此前盡管可以通過券商融資買入股票,但畢竟市場沒有系統性機會,用融資杠桿的投資者不多,而且整體規模也不大。隨著股市的上漲,從場內融資到場外配資,一場轟轟烈烈的杠桿牛市躍然而起。記得當時許多人勸我融資買股票,那么好賺的事,為什么不做呢?說實話,自從做股票投資以來,我始終對杠桿敬而遠之,不是我對自己投資沒信心,而是用杠桿投資股票,其種種條款從根本上違背了投資的本質。

       首先,杠桿資金需要支付一定的利息。舉例而言,假如1:2的資金杠桿,優先級資金每年利息為9%,那么該產品一年的收益率應該在6%以上方能夠覆蓋資金成本。利息需要每年支付,這就意味著,投資者每年的盈利必須在6%以上,假如以10年來計算,確實有不少投資者年復合收益率在6%以上,但如果具體到每年,有多少投資者能保證自己賺6%以上呢?

       其次,因為止損線的限制,杠桿資金對市場波動的承受力有限。根據杠桿比例,所有優先資金都要求產品有止損線,比如1:2的資金杠桿,止損線一般設在0.85左右。也就是說,一旦市場有波動,假如你是全倉持股的話,所能夠承受的虧損幅度是15%,跌破15%就要追加保證金,以保證產品凈值回到0.85以上。

       將上述兩項條件組合起來,不難發現,這是一對彼此有矛盾的約束條件。6%以上的收益率底線,要求投資者必須高倉位,想想吧,假如你的倉位是40%,這部分倉位需要每年賺15%才能夠確保整體收益率為6%(15%×40%=6%)。反過來說,假如倉位很高,就應該確保不能出現波動,因為虧損的硬約束條件是15%,假如凈值在0.85以下,要么補保證金,要么把倉位被動降至非常低的水平。

       股票投資的特征在于,“以承擔較高的市場波動,來獲取較高的投資回報”。而利用杠桿資金面臨的條件約束是,“以承擔較低的市場波動,來獲取更高的投資回報”,這種邏輯類似于“既讓馬兒跑,又要讓馬兒不吃草”,何其之難!

       利用杠桿投資股票另外一個威脅是黑天鵝事件。所謂黑天鵝事件,就是那些不可預測且帶來極端影響的事件,如2001年的9.11事件、2015年中國杠桿股災、2016年英國脫歐等,都屬于黑天鵝事件。盡管此類事件發生的概率較低,但只要碰上一次,足以讓你萬劫不覆。記得當年追女必看電影《泰坦尼克號》里露絲的未婚夫,此君在郵輪沉沒時逃走幸存下來,但在1929年的金融危機中破產,然后自殺。俗話說,小心使得萬年船。有一個簡單的數學公式是,無論數字多大,如果乘以零,結果都是零。

       當然,杠桿是一把雙刃劍。在牛市時,利用杠桿能夠快速讓利潤增加,杠桿越高,利潤越高。反之,在熊市時,利用杠桿就如同在冬天里穿著濕透的棉襖,不穿冷,穿上更冷。在2015年的股災中,想必許多人已經體驗過這種滋味??v然如寶能這種有保險公司做后盾者,尚且遭遇杠桿資金被擊破止損線的威脅和困擾,更何況普通投資者呢?

       你即將走向戰場,面對千軍萬馬,豪情壯志。此時有位美女走過來說,為鼓勵你奮勇殺敵,獲得更大的勝利,她要借給你一把寶劍,她的要求有兩點,一是你必須獲勝,二是不能損壞了她的寶劍,否則她會拿這把劍殺了你。這劍,你敢接嗎?

本文作者介紹:
       【薛冰巖:中山大學嶺南學院金融本科、北京大學匯豐商學院EMBA?,F任深圳市晟泰投資管理有限公司總裁、投資總監、基金經理,崇尚理性投資和價值投資理念,以基本面為基礎進行投資決策。聯系方式:電郵1458681231@qq.com,微博:http://weibo.com/xuebingyan2011,微信號:冰巖話投資?!?

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